收益率曲线倒挂一直被视为最可靠的经济衰退信号，然而，尽管目前倒挂幅度仍非常深，但美股却无视其警告而持续上涨，或因该信号存在一个致命缺陷……

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收益率曲线继续显示经济衰退即将来临，但股票投资者似乎却对未来保持乐观。

自去年7月以来的近一年时间里，美国国债收益率曲线一直在向下倾斜，这意味着长期债券的收益率低于短期证券。正常情况下，长期利率通常更高，因为长期的通胀和利率的不确定性通常比短期更大，因此债券投资者倾向于要求更高的收益率来弥补其额外承担的风险。

而收益率曲线倒挂可能表明，投资者预期短期内利率或经济风险会上升，因此要求获得更多补偿。自上世纪50年代以来，每次美国经济衰退之前都会出现收益率曲线倒挂。

目前，两年期美债收益率比10年期美债收益率高出逾一个百分点，这是自3月初硅谷银行倒闭以来的最深倒挂。6个月期美债的收益率最高，为5.45%，而10年期美债的收益率仅为3.71%。

自20世纪70-80年代以来，美债收益率曲线从未出现过如此大的倒挂。当时美国处于另一个高通胀和利率上升的时期，导致了几次经济衰退。

道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，两年期和10年期美债收益率倒挂领先衰退的时间少则7个月，多则2年，因此衰退很可能很快就会降临美国。纽约联储利用3个月期与10年期美债利差建立的衰退概率模型显示，未来12个月出现衰退的可能性为71%。

然而，倒挂的收益率曲线具有一个致命缺陷，那就是它不能说明即将到来的经济衰退的严重程度。尽管收益率曲线发出了警告信号，但股市在2023年仍保持弹性，这可能是因为投资者普遍预计，今年晚些时候或2024年可能出现的衰退将是轻度衰退。地区性银行业危机最糟糕的时期似乎已经过去，没有明显迹象表明资产泡沫即将破裂，也没有迹象表明信贷紧缩即将来临。

人们认为，美国经济可能会经历几个季度的GDP下滑，但这次衰退不会像最近由疫情或2008-2009年金融危机引发的衰退那样严重，因此企业盈利有望维持在高位。另外，投资者似乎也相信，未来几个季度通胀将继续向美联储2%的目标回落。

DataTrek Research的科拉斯（Nicholas Colas）写道：“美债收益率曲线对美国经济即将陷入衰退的风险给出了一个重要但不完整的信息。目前货币政策有意收紧，因为强劲的劳动力市场仍在加剧通胀压力。3个月期/10年期和2年期/10年期美债的利差仍处于非常不寻常的水平，这是美联储解决通胀问题的方式。”

科拉斯认为，劳动力市场的强劲可能会减弱经济放缓的影响，从而导致相对短暂且温和的衰退。劳动力市场的强劲在一定程度上助长了目前的通胀。这让投资者有足够的信心关注复苏的可能性而忽略收益率曲线的警告，毕竟股票更具有前瞻性。

Wolfe Research的Chris Senyek写道：“在我们看来，股市投资者基本上正在‘无视’这一典型的衰退信号。”截至周二，标普500指数今年以来累计上涨13%。

收益率曲线仍有可能进一步变陡，并在一段时间内保持倒挂状态。美联储官员在最近一次会议后的预测中值显示，今年将再加息50个基点，这可能进一步推高短期美债收益率。与此同时，有几个因素将使较长期美债的收益率保持在低位。

瑞穗证券美国首席经济学家Steven Ricchiuto认为，由于市场流动性过剩，加上全球长期通缩重新抬头的高风险，收益率曲线的长端被压低。

长期利率持续低迷也对美联储的加息行动构成了阻力，从而支持了美联储采取“长期维持较高利率”的立场。通常情况下，当经济衰退来临时，收益率曲线将会正常化，因为市场预期美联储更有可能下调基准短期利率以支持经济。但Ricchiuto表示，如果衰退程度较浅，通胀仍处于高位，美联储可能会放慢降息速度。

他表示：“这意味着，收益率曲线不仅会在衰退之前保持倒挂状态，而且会贯穿经济收缩的整个过程。随着时间的推移，倒挂的程度也可能变得更糟。”

长期的倒挂将继续对银行的核心业务模式造成压力，比如在接收短期存款并借出长期贷款时，倒挂的曲线可能会导致其息差收窄。然而，这并未对股票投资者造成困扰，因为他们更关注未来的发展。